Рейтинговые агентства (РА) – организации, специализирующиеся на оценке кредитоспособности эмитентов и инвестиционном качестве эмитируемых ценных бумаг . По результатам своих исследований агентства присваивают кредитные рейтинги.

Для того чтобы правильно использовать рейтинги, необходимо понимать, что агентства оценивают при их выставлении прежде всего вероятность неуплаты долга. При этом рейтинги не отражают ряд других факторов, которые могут иметь значение для заемщика в будущем, такие как изменение экономической конъюнктуры или проблемы с текущей ликвидностью .

РА не предоставляют гарантий за результат своих исследований и не разглашают используемую методологию в полном объеме.

Присвоение рейтинга – коммерческая услуга. Ее заказчиками являются государства, компании, финансовые организации. Наличие рейтинга дает эмитентам возможность предлагать свои ценные бумаги более широкому кругу инвесторов, снижает процентные ставки, а также делает заемщика известным и влияет на его репутацию.

Благодаря рейтингам инвесторы могут получить независимое мнение о возможности вложения денежных средств, снизить риски, сравнить ценные бумаги по соотношению риск-доходность . При этом агентства отслеживают платежеспособность заемщиков не только в момент присвоения рейтинга, но и в течение всего периода сотрудничества, поэтому инвесторы имеют доступ к информации о надежности своих вложений фактически в реальном времени.

Тем не менее недостаток РА заключается в том, что их данные часто опаздывают. Их безусловной неудачей стало то, что они не смогли предупредить инвесторов вовремя о проблемах в таких компаниях, как AIG, Enron, Lehman Bros., Parmalat и др. Особой критике агентства подверглись в результате кризиса 2008 года, когда инвестиционные рейтинги присваивались компаниям, испытывавшим серьезные финансовые трудности и даже ставшим причиной кризиса на рынке американской недвижимости. Именно тогда впервые у ряда ведущих инвесторов появились сомнения в профессиональной компетентности РА.

Считается, что основными причинами сбоев в работе агентств были: медленная скорость реакции на события, допущения, используемые в методологии, конкуренция между самими агентствами, а также конфликт интересов, когда присвоение рейтинга оплачивает государство или компания-заказчик, заинтересованные в положительной оценке.

Исторически сложилось, что международные зарегистрированы в США. Это связано с тем, что американские инвестиционные фонды считаются самыми крупными участниками рынка капиталов .

В течение последних нескольких лет в лентах новостей и регулярных изданиях появляются заголовки со словами "рейтинговые агентства" и "кредитные рейтинги ". В этих публикациях говорится о повышении или понижении кредитных рейтингов, как целых стран, так и отдельных компаний. Последняя шумиха по поводу действий рейтинговых агентств произошла в разгар кризиса 2008 года.

Сами по себе рейтинговые агентства являются коммерческими организациями, которые занимаются исследованием качества управления активами, оценкой платежеспособности эмитентов, анализом возможных рисков для потенциальных инвесторов и многим другим. На данный момент в мире существует более 100 рейтинговых агентств, самыми известными из которых являются Moody’s, Fitch Ratings и Standard & Poor’s. По сути все эти агентства являются издательско-информационными организациями, которые формулируют и создают кредитные рейтинги. Принято считать, что они являются полностью независимыми, так как не принимают участия в сделках на рынках.

Кредитный рейтинг от рейтинговых агентств

Наиболее известным направлением деятельность рейтинговых агентств является оценка платежеспособности или выставление кредитного рейтинга, который отражает риски невыплат по долговым обязательствам и оказывает прямое влияние на доходность и стоимость долговых обязательств, а так же на размер процентной ставки. Чем меньше риск невыплат, тем выше кредитный рейтинг эмитента. Выставляемые кредитные рейтинги могут быть краткосрочными и долгосрочными. Краткосрочные рейтинги прогнозируют платежеспособность оцениваемого эмитента в течение года, а долгосрочные в течение более длительного периода. При составлении долгосрочного рейтинга агентства дают прогнозы, которые могут быть стабильными, негативными, позитивными или развивающимися. Данные прогнозы указывают на возможное изменение кредитного рейтинга в ближайшие полгода или год.

Долгосрочные рейтинги (на примере компании Standard & Poor’s)

Долгосрочный рейтинг может принимать значение от D, которое означает , до AAA, которое говорит об исключительно высоких возможностях эмитента по погашению кредитов. Между низшим и высшим значением рейтинга располагаются следующие категории: С - серьезные трудности, начало процедуры банкротства эмитента более чем вероятно СС - большие трудности с любыми выплатами ССС - серьезные трудности с выплатами по долговым обязательствам B - платежеспособность находится на удовлетворительном уровне, но неблагоприятная экономическая ситуация может негативно сказаться на платежах BB - аналогично рейтингу B, но вероятность влияния неблагоприятных экономических условий немного ниже BBB - удовлетворительная платежеспособность A - высокие возможности по выплате кредитных обязательств, но зависящие от экономической ситуации AA - высокие возможности эмитента по погашению кредитных обязательств Промежуточные оценки изображаются в виде знака "плюс" либо "минус" после буквенного обозначения кредитного рейтинга. Помимо перечисленных рейтингов существуют такие значения как: SD - отказ от выплаты по некоторым кредитным обязательствам NR - отсутствие кредитного рейтинга.

Краткосрочные рейтинги

Краткосрочные рейтинги обозначаются гораздо проще чем долгосрочные и включают следующие категории: D - по обязательству объявлен дефолт C - ограниченные шансы на выплату долгов, которые находятся в полной зависимости от экономической ситуации B - спекулятивное долговое с шансами на погашение сильно зависящими от ситуации на рынке A-1, А-2, A-3 - аналогичны первым трем показателям долгосрочных рейтингов

Для чего используются оценки рейтинговых агентств?

Рейтинги используют для ограничений на вложения, так же для допуска инвестиций в списки приемлемых. Например, Центральные банки требуют наличия рейтингов для внесения в ломбардные списки - чем ниже рейтинговая оценка, тем выше ; подобные требования предъявляют для инвестирования. Необходимо понимать, что рейтинги оценивают только способность эмитента к выплате долгов. Поэтому страны или организации, которые тратят все свои свободные средства на обслуживание долгов, будут иметь рейтинг значительно выше, чем занимающиеся рефинансированием и быстроразвивающиеся эмитенты. Особенно востребованными рейтинги становятся во время кризисов, когда инвесторы начинают искать безопасные возможности для вложений своих средств.

Как составляются кредитные рейтинги рейтинговыми агентствами?

Во время определения кредитоспособности эмитента проводится всесторонняя проверка его готовности и способности выполнять взятые на себя финансовые обязательства в строгом соответствии с условиями их выполнения. При этом берется во внимание конкурентоспособность компании, особенности ее корпоративного управления и менеджмента, экономические и геополитические факторы, показатели эффективности, особенности деятельности, специфические факторы риска и другие финансово-экономические характеристики, которые могут каким-то образом повлиять на выполнение долговых обязательств. При определении кредитного рейтинга суверенного эмитента, в роли которого выступает национальное правительство, основное внимание приходится на политические риски, общий уровень долговой нагрузки и устойчивость курса национальной валюты. При оценке кредитных качеств конкретных долговых обязательств, в роли которых могут выступать муниципальные или компаративные , и вероятности дефолта по ним чаще всего используется , которую предоставляет сам эмитент. При выставлении рейтингов муниципальным и корпоративным облигациям рейтинговыми агентствами в первую очередь оценивается самого эмитента, а только после этого кредитные качества облигации как долгового обязательства. Такой механизм оценки выступает в роли своеобразной подушки безопасности, которая ограничивает кредитные риски, которые могут быть связанны с данным обязательством. Рейтинговыми агентствами может оцениваться уровень вероятного возмещения долгов после дефолта, или возможность того, что в случае дефолта заемщика инвесторам удастся вернуть невыплаченную часть основной суммы долга. Вероятность возврата может выступать в роли отдельного рейтинга или использоваться как фактор при выставлении кредитного рейтинга.

Кто финансирует рейтинговые агентства?

Основным источником финансирования рейтинговых агентств являются сами эмитенты, которые платят за сам факт включения их в рейтинги. Они вносят ежегодную плату за то что получают оценку собственных возможностей относительно выплат по долговым обязательствам, а так же получают консультации по улучшению существующих на данный момент кредитных рейтингов. Выходит, что в деятельности рейтинговых агентств заинтересованы эмитенты и инвесторы. Первая группа стремится к более высокому положению в рейтингах, для получения более выгодных условий финансирования. Вторая группа заинтересована в честности агентств при выставлении кредитных рейтингов. Так как платят эмитенты, то вполне возможно, что между ними и рейтинговыми агентствами могут существовать неофициальные контракты. Подобная активно критикуется, но в настоящее время нет никакой реальной альтернативы. Поэтому рейтинговые агентства продолжают играть значительную роль в мировой экономике из-за того, что доказать их ошибки практически невозможно, а заменить на данный момент их некому.

Страны и кредитные рейтинги

За прошедшие пять лет появилось довольно много недовольных правительств испытавших на себе последствия понижения кредитных рейтингов, приводящих к существенному росту расходов государств на обслуживание внешних долгов. Несмотря на подобную критику, инвесторы продолжают прислушиваться к рейтинговым агентствам, так как им необходима информация о финансовых делах той или иной страны. Реакция на подобное недовольство проявилась в Европе принятием, в прошлом месяце, пакета документов ограничивающего деятельность рейтинговых агентств относительно суверенных рейтингов. С этого момента их можно озвучивать всего три раза в год, что несколько уменьшит интерес инвесторов к ним из-за отсутствия оперативности данных.

Адекватны ли прогнозы рейтинговых агентств?

На фоне обвинений в субъективности, адекватность прогнозов рейтинговых агентств легко проверить. Нужно сравнить количество дефолтов, которые случились по факту по ценным бумагам. Основным фактором доверия инвесторов к «рейтингованию» является то, что кредитные рейтинги подтверждали свою прогнозную силу. Статистика была очень убедительной даже во время кризисов: на рынке облигаций число дефолтов находилось в прямой зависимости от уровня рейтинга. Чем выше был рейтинг – тем меньше было дефолтов по облигациям. Существует довольно распространенное заблуждение, что при высоком рейтинге дефолт невозможен, а если он случился, то это ошибка. Дефолт может случиться при любом рейтинге, даже максимально высоком. Главный вопрос – это число таких дефолтов. Любой должен понимать, что приобретая портфель облигаций, с очень высокими рейтингами, весь портфель не будет подвержен серьезным рискам, даже если какая-то бумага «дефолтнет». Ведь кредитный рейтинг вовсе не панацея от дефолта.

Альтернатива «большой тройке» рейтинговых агентств

Европейские политики не в восторге от того, что весь мир находится в зависимости от трех, а по факту даже двух компаний (Moody’s и Standard & Poor’s), которые занимают около 80% мирового рынка в сфере рейтинговых услуг. В сложившейся ситуации многие пытаются обнаружить элементы геополитического заговора, так как корни «рейтинговой тройки» из США. Первое что приходит в голову – увеличить число рейтинговых агентств. Возможно, их оценки будут отличаться от прогнозов «тройки» и инвесторы будут формировать свое мнение о компаниях сравнивая рейтинги. Европа начинает двигаться по этому пути пытаясь повысить роль национальных рейтинговых агентств. К сожалению, эти агентства будут уважаемы в рамках определенных стран, и ничего не будут значить при присвоении рейтингов в мировом масштабе. От идеи создания Единого европейского рейтингового агентства отказались из-за возникшего конфликта интересов. Достойный конкурент «рейтинговой тройке» появится в виде международного рейтингового агентства Universal Credit Rating Group (UCRG), которое создают компании из России, США и Китая, войти в состав данного проекта предложили агентству UCRA. Идея создания UCRG основана на объединении компаний имеющих локальную экспертизу, хорошо понимающих внутренний , умеющих качественно и непредвзято присваивать рейтинги согласно национальной шкале. Эти компании не должны работать на глобального инвестора. Основная задача UCRG заключается в возможности объединения локальных игроков с целью присвоения рейтингов по международной шкале. Проект имеет хорошую перспективу, что подтверждает наличие подобных инициатив. UCRG сможет потеснить «рейтинговую тройку» только через 7-10 лет, так как невозможно мгновенно создать доверие.

Будьте в курсе всех важных событий United Traders - подписывайтесь на наш

Международные рейтинговые агентства

Международные рейтинговые агентства занимают уникальное место в мировой финансовой инфраструктуре. Публикуя информацию о надежности ценных бумаг, компаний и правительств, они играют роль важнейших посредников между заемщиками и кредиторами на мировых финансовых рынках.

Международные рейтинговые агентства - это международные коммерческие организации, занимающиеся оценкой кредитоспособности эмитентов, долговых обязательств, корпоративного управления и ранжированием их по определенным показателям. Это финансовые посредники, специализирующиеся на формировании системы рейтингов и распространении аналитической информации.

Рейтинговые системы включают объекты, субъекты, а также механизм рейтинговых оценок. Объектами рейтинговых оценок являются эмитенты, заемщики, ценные бумаги, страны. Субъектами процесса рейтингования выступают международные и национальные рейтинговые агентства, независимые институты и учреждения, средства массовой информации, составляющие и публикующие рейтинги. Потребителями рейтинговых услуг считаются инвесторы, кредиторы, заемщики, эмитенты, государственные структуры на международном и национальном уровнях.

Заключение об общей кредитоспособности юридического лица отличается от кредитного рейтинга отдельной эмиссии. Методами, применяемыми при составлении рейтингов, являются классические статистические приемы: динамические ряды, средние, индексы, относительные величины, ранжирование, экстраполирование, балансовый метод.

Под кредитным рейтингом эмиссии специалисты Standard & Poor’s (S&P) понимают «текущую оценку кредитоспособности эмитента в отношении конкретного финансового обязательства, конкретного типа финансовых обязательств или конкретного финансового проекта».

Публичный характер в большинстве случаев имеет только кредитный рейтинг, и именно на его основании пользователи рейтингов принимают экономические решения.

Рейтинговый отчет включает в себя обоснование присвоенного кредитного рейтинга и доказывает, что кредитный рейтинг адекватно отражает способность заемщика выполнить свои обязательства перед кредиторами. Рейтинговый отчет чаще всего недоступен широкому кругу пользователей и предоставляется только заказчику рейтинга.

Крупнейшие рейтинговые агентства оценивают вероятность дефолта на основе исторических значений, г.е. берется ряд дефолтов по странам или отдельному инструменту с определенным рейтингом и рассчитывается частота дефолтов (благодаря длинной истории получаются статистически значимые результаты).

По мере возрастания важности используемых рейтингов регулирующие органы могут вести мониторинг рейтинговых оценок и контролировать уровень их объективности как у новых, так и у широко известных рейтинговых агентств.

Международные рейтинговые агентства формируют в настоящее время самостоятельную отрасль экономики , производящую востребованную продукцию - рейтинговую оценку, нашедшую постоянных покупателей - инвесторов на мировом финансовом рынке.

Прогноз рейтинга - определяемое рейтинговым агентством направление наиболее вероятного изменения рейтинга в среднесрочной перспективе (например, у агентства S&P есть следующие разновидности прогноза рейтинга: позитивный, стабильный, негативный, неустойчивый, незначимый).

Для оценки облигаций агентства использует различные рейтинговые системы, или шкалы. Шкала рейтинга - упорядоченная система рейтинговых оценок. Выделяют международные и национальные шкалы, которые отличаются «ценой деления» в результате выбора разных стандартов надежности.

Одна из них - глобальная (.международная ) шкала Moody’s (Moody’s Global Scale) - используется для присвоения рейтингов нефинансовым и финансовым организациям, суверенным и субсуверенным эмитентам, а также ценным бумагам структурированного финансирования.

Математическое ожидание потерь, ассоциируемое с конкретным рейтинговым символом и определенным периодом времени, должно быть одинаковым для всех долговых обязательств и эмитентов, которым присвоен соответствующий рейтинг по глобальной (международной) шкале.

Помимо этого, в целях удовлетворения потребностей инвесторов агентство также присваивает в некоторых странах рейтинги по национальной шкале (National Scale Ratings), которые представляют собой мнения об относительной кредитоспособности эмитентов и выпусков долговых обязательств в пределах только данной страны, но не могут быть использованы для сопоставления с рейтингами, присвоенными в других странах.

Спрос на профессиональный анализ кредитных рисков в последние годы резко возрос, особенно в связи с быстрым увеличением объема рынка капиталов и процессом глобализации финансовых рынков.

Например, с помощью рейтингов международного агентства Moody’s и его аналитических исследований отслеживаются долговые обязательства порядка 12 тыс. компаний-эмитентов, около 25 тыс. публично-правовых эмитентов, а также более 96 тыс. обязательств структурированного финансирования .

Индексы семейства S&P используются инвесторами во всем мире для оценки эффективности инвестиций, а также в качестве базы для широкого круга финансовых инструментов, таких как индексные фонды, депозитные продукты, фьючерсы, опционы и фонды, обращающиеся на биржах (ETFs ).

Особенностью рейтинговых оценок агентством S&P является установление прогнозных значений рейтинга. Прогноз рейтинга показывает возможное направление движения рейтинга в ближайшие два-три года: «позитивный» - рейтинг может повыситься; «негативный» - рейтинг может понизиться; «стабильный» - изменение маловероятно; «развивающийся» - возможно повышение или понижение рейтинга.

Информация, содержащаяся в рейтинговом отчете, публикуется в соответствии с полученной фактической информацией без каких-либо заверений и гарантий. Например, все отчеты агентства Fitch имеют совместное авторство, они являются коллективным продуктом Fitch и никакое физическое лицо или группа лиц не несут исключительной ответственности за рейтинг.

Рейтинговый отчет Fitch не является проспектом эмиссии и не служит заменой информации, подобранной, проверенной и представленной инвесторам эмитентом или его агентами в связи с продажей ценных бумаг. Рейтинги могут быть изменены или отозваны в любое время и но любой причине по усмотрению Fitch.

Агентство Fitch работает с широким спектром эмитентов из России и СНГ уже более 15 лет и присваивает международные и национальные кредитные рейтинги банкам, небанковским финансовым организациям, страховым компаниям, эмитентам корпоративного сектора, региональным и местным органам власти, суверенным правительствам.

Универсальные рейтинговые агентства выставляют рейтинги различным компаниям - как финансового сектора, так и других отраслей, и помимо этого выпускают ряд других продуктов информационно-аналитического содержания. К числу таких агентств относятся «Эксперт РА», «Moody’s- Интерфакс», российские подразделения международных агентств.

Специализированные агентства анализируют определенный сегмент финансового рынка (например, банковский рынок) и выставляют рейтинги участникам данного рынка («РусРейтинг», АК&М).

В 2010 г. в России семь рейтинговых агентств - три международных и четыре российских - получили официальную государственную аккредитацию при Министерстве финансов РФ. Аккредитация имеет большое значение для поддержания стабильности финансовой системы страны, повышения прозрачности и инвестиционной привлекательности российского финансового рынка и должна способствовать созданию в России международного финансового центра.

Одна из важнейших проблем при присвоении рейтинговой оценки - это сопоставимость рейтинговых шкал.

Попытки сопоставления рейтинговых шкал были и за рубежом, и в России. Национальная фондовая ассоциация предложила подход, основанный на экспертном опросе и согласовании таблицы соответствия рейтингов с ведущими агентствами, что достаточно субъективно. Ассоциация региональных банков России использовала попарное сравнение на ограниченном статистическом материале без учета исторической составляющей. Однако такой подход не исключал смещения оценок и не стимулировал появление цельной картины сравнений. Агентство «Рус-Рейтинг» использовало линейный корреляционный и статистический анализ.

Рейтинговые агентства обвиняют в том, что их поведение в отношении изменения кредитных рейтингов зачастую нелогично и, как правило, проциклично. С одной стороны, когда изменение рейтинга напрямую затрагивает интересы экономики США (как, например, в случае со страховой компанией-гигантом Л/G), агентства придерживают рейтинги для того, чтобы дать крупным компаниям шанс привлечь капитал и тем самым хотя бы отсрочить финансовую катастрофу национального масштаба. С другой стороны, когда речь заходит о страновых рейтингах (например, в 1997 г. снизив рейтинг Южной Кореи на три ступени в течение одного дня, 5&Р и Moody"s усилили панику на финансовом рынке и существенно ухудшили положение страны, которая мгновенно утратила доверие иностранных инвесторов 1). Аналогичный характер поведения рейтинговых агентств в отношении оценки государственных облигаций европейских стран стал одной из главных причин разворачивания нового витка так называемого долгового кризиса в ЕС.

Рейтинговые агентства не были обязаны проверять достоверность информации, предоставляемой им эмитентами, что создавало широкие возможности для злоупотребления такой системой последними. В 2007 г. ни S&P, ни Moody"s не опубликовали ни одного значимого документа, где давалось бы объяснение тому, почему только в 2007 г. произошло снижение рейтинга большинства ипотечных ценных бумаг, почему это стало массовым явлением, почему временная разница между аналогичными действиями двух агентств составила два дня. Не было также никакого подтверждения того, что агентства адекватно проанализировали и оценили риск подобных действий для эмитентов этих бумаг и экономики в целом.

Негативную роль играет механизм отделения кредитного риска активов от рисков компании , их выпустивших. Для отделения рисков по финансовым инструментам от рисков, присущих их эмитентам, использовались так называемые компании специального назначения , которые, как правило, создавались специально для этих целей. Соответственно, при оценке, например, ипотечных ценных бумаг аналитик принимал во внимание только особенности этих бумаг, не прибегая к исследованию самой ипотеки, поскольку теперь это были самостоятельные финансовые инструменты, выпущенные «независимой» компанией. С учетом применения практики объединения различных ипотек в один пул эффективность проделанной рейтинговыми агентствами работы ставится под сомнение. Однако отсутствие должного уровня контроля со стороны регулирующих органов и беспрецедентный рост доходности новых инструментов сделали такую практику возможной.

Страны Европы и Азии предлагают расширить присутствие национальных рейтинговых агентств на мировых финансовых рынках. Такой подход может повысить качество и прозрачность рейтингов и решить проблему конфликта интересов.

Появление и быстрое распространение сложных структурированных ипотечных финансовых инструментов породило новые уникальные условия на финансовом рынке, в которых модель «эмитент платит за рейтинг» {issuerpays model) 1 утратила свою эффективность:

созданием и реализацией таких финансовых продуктов занималось относительно небольшое количество компаний, следовательно, их влияние на рейтинговые агентства было достаточно велико;
сложность новых финансовых инструментов снижала вероятность того, что независимая третья сторона сможет своевременно выявить несоответствия в оценке, присвоенной такому инструменту рейтинговым агентством;
доходность операций с такими финансовыми инструментами была гораздо выше, чем по операциям с базовыми активами.

Таким образом, бурное развитие производных финансовых инструментов выявило недостатки системы присвоения кредитных рейтингов, что, в свою очередь, спровоцировало злоупотребление этими недостатками со стороны экономических агентов.

В настоящее время деятельность рейтинговых агентств находится в центре внимания ведущих экономистов и международных финансовых организаций. Европейская комиссия, выполняя резолюцию Европейского парламента, призвала к техническим консультациям по вопросу кредитных рейтингов. Рабочая группа АСЕЛН+3 рассматривает меры по поддержке роли национальных рейтинговых агентств в Азии и даже, возможно, по созданию азиатского органа управления рейтинговыми агентствами .

С целью ограничить использование низкокачественных или спорных рейтингов БМР предлагает свои варианты решения возникающих проблем:

уточнение классификационной шкалы рейтинговых агентств;
дисквалификация спорных рейтингов, в которых присутствует конфликт интересов, вытекающий из вопросов собственности или персонала;
власти сами занимаются урегулированием вопросов, связанных с различиями во мнениях;
предлагается оценивать деятельность рейтинговых агентств и дисквалифицировать те из них, которые не отвечают требованиям, предъявляемым к ним, или признавать национальными или международными только рейтинги, соответствующие определенным критериям.

Контрольные вопросы и задания

1. Каково значение рейтинговых агентств в международных финансах?
2. В чем заключается отличие деятельности рейтинговых агентств от рекламной деятельности?
3. В чем состоят основные особенности деятельности национальных рейтинговых агентств?
4. В чем состоят характерные черты балльного метода рейтинговой оценки?
5. Перечислите основные виды рейтингов, присваиваемых рейтинговыми агентствами.
6. В чем заключается отличие кредитного рейтинга эмитента от кредитного рейтинга эмиссии?
См.: Опучак В. А. Проблема альтернативного рейтингового агентства для международного финансового центра в Москве // Финансовый бизнес. 2013. № 3. С. 60.

Что такое кредитный рейтинг?

Аналитики агентства на основе множества источников информации составляют кредитные рейтинги , выставляя эмитенту долговых обязательств своеобразную оценку платежеспособности. Т.е. кредитный рейтинг — это и есть эта оценка, «спресованная» в коротком буквенном выражении с определенным финансовым смыслом. Чем выше кредитный рейтинг - тем надежнее объект для инвестирования, но и тем ниже его потенциальная доходность по долговым инструментам (векселям, ).

Мировые рейтинговые агентства

На мировом рынке сегодня существует три общепризнанных рейтинговых агентства, которые охватывают около 95% рынка:

Standard & Poor’s

Moody’s Agency

Fitch Agency

международная , по которой эмитенты долговых обязательств сравниваются с другими странами или зарубежными компаниями;

национальная , по которой происходит сравнение эмитентов внутри одной страны

В зависимости от срока прогноза кредитоспособности, выделяют долгосрочный рейтинг (long term, на срок более года) и краткосрочный (short term, меньше года). Последний связан с долгосрочным и изменяется (повышается или понижается) синхронно с ним.

И, наконец, существуют виды рейтингов в иностранной (foreign) и местной национальной (local) валюте. У одного эмитента они могут различаться, если существуют разные условия выполнения обязательств в национальной валюте относительно иностранных.

Кредитный рейтинг агентства S&P

Значение рейтинга колеблется от наилучшего «AAA» до наихудшего «D». К буквенному обозначению от «АА» до «ССС» могут добавляться знаки «+» или «-» (плюс/минус). Они отражают чуть лучшую или чуть худшую позицию эмитента внутри одной рейтинговой позиции. Например, эмитент с рейтингом «АА+» является чуть более надежным для инвестора, чем эмитент с рейтингом «АА». Соответственно, эмитент «АА-» ― менее надежен для вложений, чем «АА».

позитивный (Positive) значение рейтинга может быть повышено;
негативный (Negative) ― понижено;
стабильный (Stable) ― значение скорее всего не изменится;
развивающийся (Developing) ― значение может быть как повышено, так и понижено.

Горизонт прогнозирования - от 6 месяцев до 2 лет.

Шкала рейтинга S&P

инвестиционная категория (стабильные, успешные эмитенты или ценные бумаги);
спекулятивная (более рискованная группа эмитентов); рейтинги этой группы иногда называют «мусорными».

Рейтинг S&P	Описание
Инвестиционная категория
ААА (A-1)	Наивысший рейтинг. Характеризует наибольшую возможность эмитента выполнять финансовые обязательства
АА (A-2)	Высокая способность погашать свою задолженность
А (A-3)	Умеренно-высокая способность погашать свою задолженность, но вместе с тем имеется повышенная зависимость от неблагоприятной экономической конъюнктуры и иных негативных изменений внешней среды
ВВВ (B)	Достаточная способность погашать финансовые обязательства, но высокая чувствительность к неблагоприятной экономической конъюнктуре
ВВВ- (B)	Самый низкий рейтинг в этой категории
Спекулятивная категория
ВВ+ (B)	Наивысший рейтинг в данной категории
ВВ (B)	Эмитент немного уязвим в краткосрочной перспективе, более высокая зависимость от негативных изменений в экономической, финансовой и деловой сферах
В (B)	Еще большая уязвимость к негативным изменениям, но пока имеется возможность погашать свою задолженность
ССС (C)	Высокая подверженность кредитным рискам, задолженность может быть погашена при наличии благоприятной экономической, финансовой и деловой среды
СС (C)	Очень высокая подверженность кредитным рискам
С (C)	Эмитент находится в процессе банкротства, но свои финансовые обязательства выполняет
D	Объявлен дефолт

Буквенные и буквенно-цифровые (A-1, A-2, A-3 и др.) обозначения в скобках относятся к шкале краткосрочного рейтинга. Вместо последних двух строк могут быть указаны и другие обозначения:

R ― в связи с неблагоприятным финансовым состоянием эмитент находится под надзором регуляторов, которые могут принять решение в пользу преимущества выполнения одного обязательства перед другими;
SD ― эмитент не может погашать одно обязательство или категорию обязательств, но погашает другие;
D ― эмитент не способен выполнять все или практически все обязательства.

Как узнать рейтинг, рассчитанный S&P?

На сайте этого агентства:

http://www.standardandpoors.com/home/en/us ― англоязычная версия;

http://www.standardandpoors.com/home/ru/ru ― русскоязычный вариант

На главной странице слева есть поисковая строка, под которой необходимо выбрать параметр поиска:

название страны или организации («entity»);
тиккер ценной бумаги («ticker»);
код ценной бумаги (CUSIP, CINS, ISIN).

После этого нужно ввести в строку поиска требуемое название и выбрать из предложенных всплывающих вариантов искомое. Если по эмитенту появится надпись «NR», это значит, что рейтинг не присваивался. Однако при первом обращении система потребует регистрацию:

После прохождения легкой процедуры и получения подтверждающего письма на указанный электронный адрес, в поисковое окно можно ввести название интересующей нас организации (поле «Find a Rating…»). Если мы выполним поиск для брокера Interactive Brokers, то на сегодня увидим следующие результаты:

Local Currenty LT и ST означают долгосрочный и краткосрочный рейтинг брокера в местной валюте, а Local Currenty LT и ST — те же рейтинги в иностранной валюте. Из таблицы видно, что брокер обладает высокой надежностью с чуть более высоким краткосрочным рейтингом, а также стабильным долгосрочным прогнозом (предпоследняя колонка CreditWatch/Outlook), сделанным в конце 2014 года. А вот такие данные на сегодня для Российской Федерации:

Достаточно ожидаемо рейтинг страны в национальной валюте (рублях) оказывается заметно выше, чем в иностранной (в первую очередь в долларах). Кроме того видно, что по мнению агентства кредитоспособность рассмотренного ранее брокера выше, чем у России в целом — если в качестве общего знаменателя выбрать доллар. У нас периодически поднимается вопрос о политической предвзятости таких рейтингов — лично я считаю их достаточно объективными и базирующимися как на исторических данных (вспомним дефолт 1998 года или недавнюю декабря 2014), так и на реальном положении вещей (зависимость России от нефти, см. ).

Кредитный рейтинг агентства Moody’s

К категориям от «Аа» до «Саа» могут добавляться цифры 1,2,3. Единица «говорит» о том, что эмитент занимает верхнюю строчку в своей рейтинговой категории (например, «Аа»). Двойка - находится в середине. Тройка - в нижней части рейтинговой категории. Обозначается такой рейтинг так: например, «Аа1», «В2», «Саа3».

Кроме расчета значения агентство также дает долгосрочный и краткосрочный прогноз рейтинга - как это делает и S&P.

Рейтинг Moody’s	Описание
Инвестиционная категория
Ааа (P-1)	Самый высокий уровень надежности. Наименьшие кредитные риски
Аа (P-1)	Высокая надежность, очень низкие кредитные риски
А (P-1 или P-2)	Уровень надежности выше среднего, кредитные риски низкие
Ваа (P3)	Средняя надежность, умеренные кредитные риски
Спекулятивная категория
Ва	Уровень надежности ниже среднего, существенные кредитные риски
В	Низкая надежность, высокие кредитные риски
Саа	Уровень надежности очень низкий, кредитные риски очень высокие
Са	Эмитент объявил дефолт или близок к нему, но при этом имеется вероятность выполнения финансовых обязательств
С	Дефолт, самый низкий рейтинг

Краткосрочный рейтинг, кроме неопределенного NP (отказ от оценки краткосрочной кредитоспособности) может меняться от P-1 (Prime-1, отличная способность по погашению краткосрочных обязательств) до P-3 (Prime-3, приемлемая способность по погашению краткосрочных долгов). Относительно приведенной выше таблицы рейтинга Moody’s по долгосрочным обязательствам все приведенные значения Prime попадают в инвестиционную категорию, т.е. с рейтингом эмитента не ниже Baa.

Как узнать рейтинг, рассчитанный Moody’s?

https://www.moodys.com/ - англоязычный вариант;

https://www.moodys.com/pages/default_ee.aspx - версия на русском языке

Поле для поиска расположено на главной странице сайта в верхней левой части. В этом поле необходимо ввести название искомой страны или компании либо тиккер ценной бумаги. После этого отобразится выпадающий список наиболее подходящих вариантов. Кликнув на нужный, автоматически перемещаемся на страницу с рейтингами искомого эмитента. Самым первым в сформированном перечне стоит долгосрочный рейтинг в иностранной валюте.

Если пользователь агентства заходит на сайт впервые, для поиска рейтинга, как и в случае со S&P, необходимо будет однократно зарегистрироваться, в том числе поставив галочку «Я согласен с условиями пользования сайтом». У меня получилось это сделать, только промотав соглашение до конца. После заполнения нескольких строчек и подтверждения регистрации по электронной почте (нажатием на ссылку) вы будете автоматически перенаправлены на сайт Moody’s уже под своим логином. Если такого не произошло, то логином должен быть указанный email. Поищем рейтинг Российской Федерации:

Отсюда видно, что долгосрочный рейтинг России по обязательствам в иностранной валюте обозначен как Ba1, т.е. стоит как раз на грани инвестиционной и спекулятивной категории. Краткосрочный рейтинг при этом не определен, указанный прогноз — негативный, что достаточно сильно расходится со стабильным прогнозом от S&P (хотя оба сделаны в 2016 году с разницей примерно в полгода). Итого, несмотря на множество оценочных параметров, рейтинги являются относительно субъективными. Однако у Moody’s удобным показателем является просмотр рейтинговой истории эмитента, для чего нужно переключиться на вкладку «Рейтинг»:

Здесь видно, как опустившись в 1998 году до уровня дефолта, долгосрочный рейтинг России в национальной валюте с 2000 по 2009 года начал расти, что обуславливалось повышением цены на нефть. Ее стабилизация к 2010 году на высоких отметках остановила и рейтинг России, а падение цены барреля вместе с девальвацией рубля в декабре 2014 года привело к некоторому понижению рейтинга. «Domestic» обозначает внутренний рейтинг в национальной валюте, «Foreign» — в иностранной. «Senior Unsecured» можно перевести как первоочередные необеспеченные долговые обязательства: в национальной или иностранной валюте соответственно. Итого, можно выбрать и посмотреть сразу 5 видов рейтинга — но их близка к 100%, поэтому ограничусь приведенным на картинке. Нажав на «Issuer Outlook» можно также увидеть историю прогнозов компании по будущему рейтингу эмитента. В случае иностранных эмитентов иногда может быть более продуктивна английская версия.

Кредитный рейтинг агентства Fitch Ratings

Рейтинговая шкала этого агентства схожа со шкалой S&P и имеет буквенно-символьное обозначение. Знак «+» или «-» добавляется к рейтингам от «АА» до «В». Сведения о рейтинге конкретного эмитента можно найти на следующих сайтах (после регистрации):

https://www.fitchratings.com/site/home - англоязычная версия

http://www.fitchratings.ru/ru/ — русскоязычный вариант

Выберем русскоязычный вариант. Как и в предыдущих случаях, необходимо пройти формальную процедуру регистрации, нажав на «Create Account». Полей для заполнения здесь несколько больше, чем в предыдущих системах, однако разобраться с ними несложно — данные не проверяются, так что телефонные номера и домашний адрес можно писать любые (в отличие от email, на который придет подтверждение). Заполнив все и проставив внизу две галочки, получаем на свой ящик подтверждающее письмо и кликаем по ссылке в нем. После чего можно вернуться на главную страницу и в правом верхнем углу ввести свой логин и пароль. Войдя в систему, попробуем найти там рейтинг России, вводя «russia» — в отличие от S&P и Moody’s, всплывающих подсказок тут пока что нет. Получим следующие результаты:

На самом деле агентство Fitch единственное из всех трех позволяет вести поиск и на русском языке — т.е. в строке поиска можно набрать и «Российская Федерация». Хотя для поиска рейтинга иностранных эмитентов лучше пользоваться англоязычной версией сайта (пункту «Эмитенты» там будет соответствовать «ENTITIES» — но вообще по моим наблюдениям из всех трех систем эта является самой капризной в отображении информации) . Кликаем по самому нижнему эмитенту:

Как видно из таблицы, описание рейтинга стоит на русском языке. Первые две строчки обозначают обязательства в иностранной валюте, самой важной для оценки эмитента можно считать первую строку. Кликнув на «Рейтинговая история» справа внизу можно увидеть историю присвоения эмитенту рейтинга (аналогично Moody’s, только там история представлена в виде графика). Прогноз по эмитенту указан в виде цветного значка справа от значения рейтинга:

Т.е. по России у агентства Fitch прогноз на сегодня стабильный. Буквенные обозначения можно расшифровать следующим образом:

Рейтинг Fitch	Описание
Инвестиционная категория
ААА (F1)	Самый высокий уровень кредитоспособности
АА (F1)	Способность исполнять свои финансовые обязательства на очень высоком уровне
А (F1)	Высокая способность исполнять финансовые обязательства, но при этом имеется повышенная зависимость от неблагоприятной экономической конъюнктуры и иных негативных изменений внешней среды
ВВВ (F2 или F3)	Адекватная способность исполнять финансовые обязательства, но негативные экономические условия или бизнес-среда могут эту способность понизить
Спекулятивная категория
ВВ (B)	Повышенная чувствительность к риску дефолта, особенно при негативном изменении экономических условий и деловой среды
В (B)	Имеется существенный риск дефолта, но при этом есть некоторый запас прочности. Платежи пока осуществляются, однако эта способность является уязвимой при ухудшении экономических условий и деловой среды
ССС (C)	Реальная возможность дефолта, значительный кредитный риск
СС (C)	Очень высокий уровень кредитного риска, вероятен дефолт
С (C)	Дефолт близок или неизбежен, исключительно высокий уровень кредитного риска
RD (RD)	Ограниченный дефолт - он допущен по финансовым обязательствам, но эмитент пока не находится в процессе банкротства
D (D)	Дефолт

В скобках, как и ранее, указан краткосрочный рейтинг.

Сравнение рейтингов мировых агентств

Выше были рассмотрены три наиболее популярных мировых агентства, присваивающих свои рейтинги. Важность этого действия трудно переоценить — на них ориентируются миллионы инвесторов и многомиллиардные капиталы. И хотя в оценках, и в особенности в прогнозах, данные агентств могут расходиться между собой, относительно крупных эмитентов расхождения почти никогда не бывают значительными. В завершении статьи провожу таблицу соответствия рейтингов всех трех агентств относительно друг друга:

Кредитные рейтинги, являясь основным инструментом для оценки долгового рынка, используются инвесторами по всему миру для того, чтобы оценить платежеспособность ценных бумаг, предприятий, городов и даже целых государств. Повышение или понижение рейтинга является значимым сигналом для инвесторов о том, насколько изменился риск по тем или иным активам. На основании рейтингов инвестиционные фонды формируют свои портфели, банки определяют процентные ставки по кредитам для крупных компаний, страховые компании рассчитывают свои резервы.

Формированием кредитных рейтингов занимаются специальные рейтинговые агентства . На сегодня в мире существует около 100 различных рейтинговых агентств, которые можно разделить на международные и национальные. Наиболее известными и влиятельными международными агентствами является «большая тройка»: Standard & Poors, Moody"s и Fitch Ratings. На эти агентства приходится свыше 95% всех рейтингов долговых обязательств в мире.

Присвоение рейтинга эмитенту или ценной бумаге происходит на коммерческой основе. Заказчиком услуги может быть государство, компания, финансовые организации. Наличие рейтинга дает эмитентам возможность предлагать свои ценные бумаги более широкому кругу инвесторов, снижает процентные ставки, а также делает заемщика более известным и влияет на его репутацию.

Инвесторы, благодаря рейтингам, могут получить независимую оценку надежности тех или иных ценных бумаг, сравнить их между собой по соотношению риск/доходность, а также оперативно получать информацию об ухудшении или улучшении состояния эмитентов, что отображает изменение рейтинга.

В России кредитные рейтинги применяются в следующих регуляторных целях: ломбардный список ЦБ, инвестирование средств пенсионных накоплений, расчет страховых резервов страховых компаний, инвестирование средств военной ипотеки, размещение средств госкомпаний, определение гарантий по кредитам предприятиям агропромышленного комплекса, расчет собственных средств управляющих компаний, НПФов, профучастников и страховых компаний.

До 2017 г. в регуляторных целях использовалась, в основном, международная шкала, которая формировалась «большой тройкой». Однако после «санкционной войны» 2014-2015 гг., когда все три агентства разом понизили рейтинг России до спекулятивного, было принято решение уходить от такой практики, чтобы снизить зависимость от внешних рисков. С апреля 2017 г. агентства S&P, Moody"s и Fitch представлены в России в виде филиалов, и их рейтингами могут пользоваться иностранные инвесторы.

С 1 января 2017 г. в России деятельность кредитных рейтинговых агентств (КРА) регулируется 222 федеральным законом. Согласно этому закону, национальная рейтинговая шкала имеет преимущество перед международной, и только она используется для регуляторных целей. Все организации, которые работают с госсредствами, обязаны получить рейтинг по этой шкале у одного из агентств, включенных в специальный реестр аккредитованных КРА, составленный Центральным Банком.

В реестр КРА на сегодняшний день включены всего два агентства - «АКРА» и «Эксперт Ра». Они присваивают рейтинги субъектам Российской Федерации, эмитентам ценных бумаг из корпоративного и финансового секторов экономики, а также выпускам облигаций в рамках структурированного финансирования.

«АКРА» - Аналитическое кредитное рейтинговое агентство. Было учреждено 20 ноября 2015 г. после утверждения 222-ФЗ с целью создать рейтинговое агентство, методологии которого доверяли бы российские финансовые институты. Акционерами «АКРА» стали 27 российских компаний и финансовых институтов с равными долями 3,7037% уставного капитала, составившего более 3 млрд руб. в целом. Со списком акционеров можно ознакомиться на официальном сайте агентства.

«Эксперт РА» - рейтинговое агентство, основанное в 1997 г. В декабре 2016 г. было включено в реестр кредитных рейтинговых агентства Банка России. «Эксперт РА» использует 16 методологий по присвоению кредитных рейтингов, 11 из которых признаны Банком России полностью соответствующими требованиям закона 222-ФЗ и могут использоваться в регуляторных целях. Это методологии присвоения рейтингов кредитоспособности банкам; региональным и муниципальным органам власти Российской Федерации; нефинансовым компаниям; холдинговым компаниям; проектным компаниям; лизинговым компаниям; микрофинансовым организациям; финансовым компаниям; методология присвоения кредитных рейтингов долговым инструментам, а также методологии присвоения рейтингов финансовой надежности страховым компаниям и страховщикам, специализирующимся на страховании жизни. Помимо рейтинговой деятельности, агентство проводит различные исследования банковской сферы, рынков лизинга, факторинга, страхования, МФО, НПФ и т.п

* Подразумеваются коммерческие, экономические и финансовые условия

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» по всем действующим рейтингам кредитоспособности банков также устанавливает прогнозы.
Прогноз означает мнение Агентства относительно возможного изменения уровня рейтинга в среднесрочной перспективе.

Виды прогнозов:

- Позитивный прогноз: высока вероятность повышения рейтинга в среднесрочной перспективе
- Негативный прогноз: высока вероятность снижения рейтинга в среднесрочной перспективе
- Стабильный прогноз: высока вероятность сохранения рейтинга на прежнем уровне в среднесрочной перспективе
- Развивающийся прогноз: в среднесрочной перспективе равновероятны 2 или более вариантов рейтинговых действий (сохранение, повышение или снижение рейтинга)

Помимо двух аккредитованых Центральным банком агентств и филиалов «большой тройки» в России работают еще три крупных рейтинговых агентства. Это «Национальное Рейтинговое Агентство» (НРА), «Рус-Рейтинг» и AK&M.

«Национальное Рейтинговое Агентство» существует с 2002 года. С 13 января 2017 г. остановило деятельность по присвоению кредитных рейтингов. В настоящее время продолжает деятельность по присвоению и актуализации некредитных рейтингов, таких как, рейтинги надежности, качества услуг, качества корпоративного управления, качества риск-менеджмента, привлекательности работодателей и других.

Рейтинговое агентство AK&M существует с 2005 г. Ведет свою историю от рейтингового центра информационно-аналитического агентства AK&M, формирующего рейтинги с 1994 г. С 13 января 2017 г. продолжает рейтинговую деятельность, не связанную с присвоением кредитных рейтингов.

БКС Экспресс