При определении стоимости оценщик принимает во внимание различные микро- и макроэкономические факторы, к числу которых относятся следующие.

Спрос. Спрос определяется предпочтениями потребителей, которые зависят от того, какие доходы приносит данный бизнес собственнику, в какое время, с какими рисками это сопряжено, каковы возможности контроля и перепродажи данного бизнеса.

Доход. Доход, который может получить собственник объекта, зависит от характера операционной деятельности и возможности получить прибыль от продажи объекта после использования. Прибыль от операционной деятельности в свою очередь определяется соотношением потоков доходов и расходов.

Время. Большое значение для формирования стоимости предприятия имеет время получения доходов. Одно дело, если собственник приобретает активы и быстро начинает получать прибыль от их использования, и другое дело, если инвестирование и возврат капитала отделены значительным промежутком времени.

Риск. На величине стоимости неизбежно сказывается и риск как вероятность получения ожидаемых в будущем доходов.


Контроль. Одним из важнейших факторов, влияющих на стоимость, является степень контроля, которую получает новый собственник.

Если предприятие покупается в индивидуальную частную собственность или если приобретается контрольный пакет акций, то новый собственник получает такие существенные права, как право назначить управляющих, определить величину оплаты их труда, влиять на стратегию и тактику работы предприятия, продавать или покупать его активы; реструктурировать и даже ликвидировать данное предприятие; принимать решение о поглощении других предприятий; определять величину дивидендов и т. д. В силу того, что покупаются большие права, стоимость и цена, как правило, будут выше, чем в случае покупки неконтрольного пакета акций.

Ликвидность. Одним из важнейших факторов, влияющих при оценке на стоимость предприятия и его имущества, является степень ликвидности этой собственности.

Рынок готов выплатить премию за активы, которые могут быть быстро обращены в деньги с минимальным риском потери части стоимости.

Отсюда стоимость закрытых акционерных обществ должна быть ниже стоимости аналогичных открытых обществ.

Ограничения. Стоимость предприятия реагирует на любые ограничения, которые имеет бизнес. Например, если государство, ограничивает цены на продукцию предприятия, то стоимость такого бизнеса будет ниже, чем в случае отсутствия ограничений.

Соотношение спроса и предложения. Спрос на предприятие, наряду с полезностью, зависит также от платежеспособности потенциальных инвесторов, ценности денег, возможности привлечь дополнительный капитал на финансовом рынке. Отношение инвестора к уровню доходности и степени риска зависит даже от возраста. Более молодые люди склонны идти на большой риск ради более высокой доходности в будущем.

Важным фактором, влияющим на спрос и стоимость бизнеса, является наличие альтернативных возможностей для инвестиций.

Спрос зависит не только от экономических факторов. Важны также социальные и политические факторы, такие как отношение к бизнесу в обществе и политическая стабильность. Цены предложения, в первую очередь, определяются издержками создания аналогичных предприятий в обществе. Очень важное значение имеет и количество выставленных на продажу объектов. Это влияет на доход.

Выбор решения и покупателя, и продавца зависит от перспективы развития данного бизнеса. Обычно стоимость предприятия в предбанкротном состоянии ниже стоимости предприятия с аналогичными активами, но финансово устойчивого.

На оценочную стоимость любого объекта влияет соотношение спроса и предложения. Если спрос превышает предложение, то покупатели готовы оплатить максимальную цену. Верхняя граница цены спроса определяется текущей стоимостью будущих прибылей, которые может получить собственник от владения этим предприятием.

Особенно это характерно для отраслей, в которых предложение ограничено природными возможностями. Отсюда следует, что наиболее близко к максимальной границе в случае превышения спроса над предложением будут цены на сырьевые предприятия. В то же время в случае превышения спроса над предложением возможно появление в некоторых отраслях новых предприятий, что приведет к увеличению их числа. В долгосрочном плане цены на эти предприятия могут несколько упасть.

Если же предложение превышает спрос, то цены диктуются производителем. Минимальная цена, по которой он может продать свой бизнес, определяется затратами на его создание.

Итак, основными факторами, определяющими оценочную стоимость , являются:

• спрос;
• прибыль оцениваемого бизнеса, настоящая и будущая;
• затраты на создание аналогичных предприятий;
• соотношение спроса и предложения на аналогичные объекты;
• риск получения доходов;
• степень контроля над бизнесом и степенью ликвидности активов.

Главным фактором, влияющим на цену бизнеса, является, бесспорно, приносимый доход. Имеется в виду чистый доход или, так называемый, предпринимательский, то есть та сумма, которую ежемесячно получает владелец предприятия после выплаты всех налогов, заработной платы и прочих обязательных выплат.

Немаловажный фактор – наличие у предприятия собственной недвижимости. В случае если предприятие продается вместе с принадлежащей ему недвижимостью, его цена равна сумме доходов за 2-5 лет. Если же предприятие работает на арендованных площадях, его цена составляет сумму доходов за 0,5-1,5 года, в исключительных случаях цена может равняться сумме доходов за 1,5-2,5 года.

Также следует выделить следующие основные факторы, влияющие на цену:

1. Тип бизнеса. Те предприятия, для управления которыми не нужны специальные навыки стоят дороже, нежели узкоспециализированные компании, рынок сбыта которых ограничен.

2. Наличие активов, которые являются определяющими при получении чистого дохода. К ним можно отнести наличие специализированного оборудования, клиентской базы, обученного персонала и т.п.

3. Соотношение спроса и предложения. Цена предприятия будет существенно выше, если оно работает в сфере, в которой невелико количество компаний-конкурентов при наличии устойчивого спроса.

4. Наличие рисков. К примеру, предприятие работающее с «белой» бухгалтерией будет стоить дороже такого же предприятия, работающего с «серой», хотя доход у него будет существенно ниже.

5. Мотивация продажи. Всегда следует обращать внимание на причину продажи бизнеса, ведь не исключено, что компания продается из-за того, что на рынок вышел серьезный конкурент.

К прочим немаловажным факторам, влияющим на стоимость бизнеса, можно отнести известность компании, деловую репутацию, гарантию сохранения клиентской базы и прочее.

В соответствии с установленными целями и источниками дохода выбираем необходимую нам группу видов стоимости бизнеса:

1. Стоимость предприятия по активам. Виды стоимости этой группы предполагают, что предприятие будет ликвидировано. Мы получим единовременный доход от продажи элементов (активов) предприятия.

2. Стоимость действующего предприятия. Виды стоимости этой группы предполагают, что предприятие продолжает действовать и приносить прибыль. Мы будем получать доход от результатов деятельности фирмы в течение некоторого времени.

Любой вид стоимости бизнеса, в не зависимости, от того в какую группу он попадает, представляет собой текущую ценность ожидаемого будущего потока доходов (прибыли) от использования предприятия тем или иным образом. Вот наиболее часто применяемые виды стоимости бизнеса:

· Ликвидационная стоимость – рыночная цена продажи активов предприятия за вычетом долговых обязательств и затрат на продажу. Относится ко 1ой группе видов стоимости.

· Восстановительная стоимость – стоимость воссоздания аналогичного по структуре активов предприятия. Относится ко 1ой группе видов стоимости.

· Балансовая стоимость – разница между стоимостью активов и суммой долговых обязательств (по данными баланса). Относится ко 1ой группе видов стоимости.

· Рыночная стоимость – текущая рыночная стоимость уже состоявшейся сделки. Может отражать как 1ую, так и 2ую группу видов стоимости.

· Обоснованная рыночная стоимость – наиболее вероятная цена, по которой мы можем продать предприятия. Относится к 2ой группе видов стоимости.

· Инвестиционная стоимость – обоснованная стоимость предприятия для конкретного предполагаемого покупателя. Учитывает прирост прибыли от применения новым владельцем своих ноу-хау, технологий, планов реорганизации и т.д. Относится к 2ой группе видов стоимости.

25 Рентабельность активов: сущность, показатели и методы анализа.

Рентабельность активов - это показатель эффективности оперативной деятельности предприятия. Он является основным производственным показателем, отражает эффективность использования инвестированного капитала. С точки зрения бухгалтерской отчетности этот показатель связывает баланс и отчет о прибылях и убытках, то есть основную и инвестиционную деятельность предприятия, поэтому он является весьма важным и для финансового управления (виды деятельности предприятия мы подробно рассмотрим в следующей главе).

Финансовый рычаг (леверидж).

Данный показатель отражает структуру капитала, авансированного в деятельность предприятия. Он рассчитывается как отношение всего авансированного капитала предприятия к собственному капиталу.

Авансированный капитал,

Собственный капитал.

Уровень финансового левериджа можно трактовать, с одной стороны, как характеристику финансовой устойчивости и рискованности бизнеса, и с другой стороны, как оценку эффективности использования предприятием заемных средств.

Прежде чем перейти собственно к факторному анализу, сделаем ряд важных оговорок, касающихся сферы применения модели Дюпон.

Анализируя рентабельность собственного капитала в пространственно-временном аспекте, необходимо учитывать три важные особенности этого показателя, существенные для формулирования обоснованных выводов.

Первая связана с временным аспектом деятельности коммерческой организации. Коэффициент рентабельности продаж определяется результативностью работы отчетного периода; вероятный и планируемый эффект долгосрочных инвестиций он не отражает. Например, когда коммерческая организация совершает переход на новые перспективные технологии или виды продукции, требующие больших инвестиций, показатели рентабельности могут временно снижаться. Однако если стратегия была выбрана верно, понесенные затраты в дальнейшем окупятся, и в этом случае снижение рентабельности в отчетном периоде не означает низкой эффективности работы предприятия.

Вторая особенность определяется проблемой риска. Одним из показателей рисковости бизнеса является коэффициент финансовой зависимости – чем выше его значение, тем более рисковым с позиции акционеров, инвесторов и кредиторов является данный бизнес.

Таким образом, необходимо учитывать взаимосвязи между факторами, которые прямо не отражены в модели Дюпон. Например, исходя только из математической формулы модели, может показаться, что бесконечное увеличение финансового рычага будет приводить к столь же бесконечному увеличению рентабельности собственного капитала. Однако при увеличении доли заемных средств в авансированном капитале возрастают и выплаты за пользование кредитами. Вследствие этого уменьшается чистая прибыль и повышения рентабельности собственного капитала не происходит. Кроме того, нельзя не учитывать финансовый риск, сопровождающий использование заемных источников.

Третья особенность связана с проблемой оценки. Числитель и знаменатель коэффициента рентабельности собственного капитала выражены в денежных единицах разной покупательной способности. Прибыль – динамичный показатель, он отражает результаты деятельности и сложившийся уровень цен на товары и услуги в основном за истекший период. В отличие от прибыли, собственный капитал складывается в течение ряда лет. Он выражен в учетной оценке, которая может сильно отличаться от текущей рыночной стоимости.

Кроме того, учетная оценка собственного капитала не отражает будущих доходов предприятия. Далеко не все может быть отражено в балансе, например, престиж фирмы, торговая марка, новейшие технологии, высокая квалификация персонала не имеют адекватной денежной оценки в отчетности (если речь не идет о продаже бизнеса в целом). Таким образом, рыночная цена акций предприятия может сильно превышать учетную стоимость, и в этом случае высокое значение рентабельности собственного капитала не означает высокой отдачи на инвестируемый в фирму капитал. Поэтому следует принимать во внимание рыночную стоимость фирмы.

Назначение модели Дюпон – выявить факторы, определяющие эффективность функционирования бизнеса, оценить степень их влияния и складывающиеся тенденции в их изменении и значимости. Эта модель используется и для сравнительной оценки риска инвестирования или кредитования данного предприятия.

Всем факторам модели и по уровню значимости, и по тенденциям изменения присуща отраслевая специфика, которую аналитик должен учитывать. Так, показатель ресурсоотдачи может иметь относительно невысокое значение в высокотехнологичных отраслях, отличающихся капиталоемкостью, напротив, показатель рентабельности хозяйственной деятельности в них будет относительно высоким. Высокое значение коэффициента финансовой зависимости могут позволить себе фирмы, имеющие стабильное и прогнозируемое поступление денег за свою продукцию. Это же относится к предприятиям, имеющим большую долю ликвидных активов (предприятия торговли и сбыта, банки). Следовательно, в зависимости от отраслевой специфики, а также конкретных финансово-хозяйственных условий, сложившихся на данном предприятии, оно может делать ставку на тот или иной фактор повышения рентабельности собственного капитала.

Похожая информация.

Сущность и необходимость ст-ти оценки бизнеса

Бизнес – это опред.деят-ть орг-ции и отд.лиц,организованная в рамках опр.стр-ры. Владелец может его продать,заложить,застрах.,завещать. Т.О. Бизнес-объект сделки со всеми признаками товара особого рода. Оценку бизнеса можно рассмат. с 2х позиций:

1.процесс (распределение объектив.рын.ст-ти пред-я);

2.результат (рын.ст-ть-вероятная цена на собственность)

Оценка ст-ти – это полное представление о реал.величине данного объекта. Цель оценки бизнеса:

1)повышение текущ. Управ-я пред-ем.

2)опр ст-ти цен.бумаг

3)опр ст-ти пред-я в случае купли-продажи

4) реструктуризация пред-я

5)для страхования

6)для налогообложения

Потребность в оценке ст-ти возникает в случаях:

1.Продажа пред-я, части имущества

2.Ликвидация

3.Купля-продажа акций, доли, вклада

4.Передача в аренду

5.Получение кредита под залог

6.Страхование

7.Опр-е налог.базы

8.Приватизация и тд.

Виды стоимости бизнеса

Рыночная ст-ть

Применяется в вопросах с федерал. и мест.налогами. Рын.ст-ть опр для оценки купли-продажи пред-я. Явл. объективной и независимой от желания участников.

Инвестиционная

Ст-ть пред-я для конкрет. Инвестора или группы инвесторов. Строится одновременно/параллельно с вопросами ст-ти капитала и прибыли.

Ликвидационная

Или ст-ть вынужденной продажи – это денеж.сумма, кот.реально мб получена от продажи собственности в сроки слишком короткие, когда не имеются возможности провести маркетинг в связи с опр.рыноч.ст-ти.

Залоговая

Это оценка пред-я по рыноч.ст-ти для цели кредитования.

Балансовая

Отраж. затраты на строит-во или приобретение собственности. Имеет свои оценки: первонач. ст-ть и восстановит. ст-ть.

Факторы, влияющие на стоимость оценки бизнеса

Для объективной оценки стоимости предприятия необходимо знать факторы, на нее влияющие, и учитывать их в оценочной деятельности Все эти факторы можно объединить в две группы: внешние и внутренние.

К внешним факторам можно отнести: состояние национальной экономики и тенденции ее развития; политическую и социальную обстановку в стране; инвестиционную привлекательность в стране; уровень инфляции; экономические и социальные планы государства на перспективу и др. Таким образом, внешние факторы связаны с конкретной обстановкой на макроуровне и тенденцией ее изменения.

Внутренние факторы связаны со сложившейся обстановкой в месте нахождения оцениваемого предприятия, К ним можно отнести: соотношение спроса и предложения; инвестиционную привлекательность оцениваемого предприятия; инвестиционную привлекательность региона; инвестиционный риск, ликвидность оцениваемого предприятия; степень контроля инвестора (собственника) над приобретаемым предприятием; настоящую и будущую прибыль оцениваемого бизнеса и др.

В зависимости от того, как влияют факторы на оценку стоимости предприятия, все их можно расчленить на две группы, позитивные и негативные.

Позитивные факторы - это такие факторы, которые положительно влияют на оценку стоимости предприятия, а негативные - отрицательно.

Например, к позитивным факторам можно отнести, опережение спроса над предложением, приобретение владельцем полного контроля над приобретаемой недвижимостью; высокие доходы в будущем от приобретаемой собственности; низкий инвестиционный риск и др.

К негативным факторам можно отнести" низкую инвестиционную привлекательность региона, в котором расположено предприятие; слабый менеджмент на предприятии; опережение предложения над спросом; высокий инвестиционный риск и др.

Над закономерностями соотношения рисков и доходности ученые работают уже несколько столетий. В общем виде задача не решена. Однако разработано и хорошо описано уже много методик анализа доходности и соответствующих ей рисков. Некоторые из этих методик довольно просты, а некоторые требуют серьезной математической подготовки.

Вам нет нужды заниматься сложным математическим моделированием самостоятельно: в необходимых случаях помогут специалисты. Но ориентироваться в наборе предлагаемых ими методик риск-менеджеру необходимо. Именно с точки зрения риск-менеджера-практика или рядового менеджера мы хотели бы рассказать здесь о концепциях и методах измерения и анализа рисков и доходов.

Соотношение риска и доходности в итоге определяет соотношения риска и стоимости фирмы. В конце прошедшего века уже не раз спорили о том, к чему стремится бизнес. Понятно, что к доходности, поскольку без нее фирма очень скоро умрет. Но не только. Здоровая фирма стремится к стратегическому улучшению благосостояния всех заинтересованных в ее судьбе лиц и организаций. Показателями принципиальной возможности этого являются стоимость фирмы и качество ее существования.

Итак, фирма стремится стратегически маневрировать своей стоимостью. Риском стремятся управлять, чтобы облегчить и обезопасить выполнение стратегии. Следовательно, усилия по управлению рисками и стоимость фирмы положительно связаны. Это не значит, что чем больше денег вы потратите на риск-менеджмент, тем дороже будет ваша фирма. Иногда даже наоборот: перерасход на любую управленческую или вспомогательную деятельность может создать фирме дополнительные проблемы. Но в целом можно признать зависимость стоимости фирмы от ее рисковой позиции.

От соотношения рискованности и потенциальной доходности зависит ответ на важнейший вопрос: сколько стоит фирма? Методов оценки около полутора десятков. Каждый из них имеет свою целесообразность. Ни один из них не дает окончательной бесспорной оценки.

Чем дороже фирма оценивается рынком и устойчивее эта оценка, т. е. чем благоприятнее соотношение доходности и рискованности, тем выше экономическое благосостояние и покой ее владельцев. Итак, один из фундаментальных вопросов к науке и практике риск-менеджмента: сколько стоит фирма?

Ответ на этот вопрос зависит от того, с какой точки зрения оценивается фирма. Благосостояние ее владельцев иногда достигается неожиданными способами, например, продажей фирмы. Оценка ее стоимости зависит еще от многих факторов. Сложилась даже особая профессия «оценщик коммерческой собственности», которая в последние годы быстро внедрилась в российскую деловую практику. Кроме того, независимая оценка существует как развитой бизнес консультативных фирм.

Стоимость фирмы зависит от того, для чего производится оценка. Автор самой фундаментальной работы на эту тему (Pratt S. P. Valuing a Business., 1998) считает, что универсальной методики здесь не существует. Чем точнее определена цель оценки, тем успешнее будет проект, ради которого она осуществлялась. Оценка стоимости фирмы может производиться в следующих случаях, каждый из которых имеет свою рисковую специфику, при:

• оценке стоимости подарка, состояния, имения с целью налогообложения;
• обосновании планов участия работников фирмы в ее акционерном капитале;
• купле-продаже фирмы, ее части или пакета ее акций;
• передаче предприятия в аренду;
• реорганизации фирмы или осуществлении инвестиционного проекта ее развития;
• ликвидации фирмы;
• слиянии и разъединении фирм;
• финансовых захватах и реконструкции собственности на фирме;
• подаче заявки на банковский кредит под залог активов фирмы;
• разводах;
• заключении договоров страхования;
• наступлении страховых случаев;
• объявлении банкротств;
• выпуске новых акций и других ценных бумаг;
• страховании ценностей фирмы в предвидении потерь;
• передаче фирмы в доверительное управление.

Стоимость фирмы имеет несколько видов, величина которых может существенно различаться, соответственно изменяя показатели рискованности при принятии решений о работе фирмы и ее инвестировании:

1. справедливая рыночная стоимость, т. е. стоимость, принимаемая государственными органами, одинаково выгодная и мелким и крупным акционерам и близкая к средней рыночной стоимости аналогичных объектов;
2. инвестиционная стоимость, т. е. стоимость фирмы для данного инвестора со всеми его планами, предпочтениями, налоговыми особенностями, возможной синергетикой и ограничениями;
3. внутренняя, или фундаментальная, стоимость, определяемая как оценка, полученная в результате внимательного и согласованного изучения всех характеристик фирмы и рыночных факторов;
4. стоимость продолжающегося бизнеса, при получении которой оценщик полагает, что фирма будет продолжать работать неопределенно долго;
5. ликвидационная стоимость, т. е. продажная стоимость активов в случае прекращения деятельности фирмы;
6. балансовая, или бухгалтерская, стоимость, получаемая на основе бухгалтерских документов об активах фирмы и ее обязательствах;
7. реальная рыночная стоимость, т. е. цена, за которую в разумные сроки можно продать фирму на фактически доступном в настоящее время рынке.

Следует иметь в виду и те различия, которые существуют между фирмами различной легальной формы: частные фирмы оцениваются иначе, чем малые акционерные, и иначе, чем огромные корпорации, акции которых постоянно продаются на фондовых биржах.

Для финансовых аналитиков, риск-менеджеров и большинства инвесторов особенно важна внутренняя стоимость акций фирмы, поскольку обладание акциями — это и есть владение фирмой. При расчете внутренней стоимости аналитик старается быть реалистичным, не завышая и не занижая своих оценок относительно реальной рыночной обстановки спроса и предложения на акции. Приходится учитывать следующие факторы, способные повлиять на их стоимость:

• Стоимость активов фирмы. Фирме принадлежит различное имущество, которое может быть продано, а поступления от продаж распределены между акционерами. При оценке с позиций продолжающегося бизнеса эта величина обычно не учитывается, если только у фирмы не обнаруживаются активы, не нужные для продолжения основного производства. Но и в этом случае излишнее продается, а затем уже фирма оценивается, хотя излишние активы не всегда удается продать в ограниченные сроки проекта, под который производится оценка. В последнем случае эта часть активов включается в оценку.
• Вероятные будущие проценты и дивиденды. Если фирма должна выплатить проценты по взятому ранее кредиту или она уже объявила выплату дивидендов, то это сказывается на стоимости акций.
• Вероятные будущие доходы. Это основа оценки, самый сильно действующий фактор.
• Вероятная будущая ставка роста. Если у фирмы светлое будущее надежного, быстрого и устойчивого роста, то ее акции определенно пойдут вверх.

Внутреннюю стоимость рассчитывают для того, чтобы сравнить ее с текущей рыночной стоимостью или с ценой, которую серьезный покупатель предлагает за фирму. Главная задача аналитика и риск-менеджера как раз и состоит в обнаружении несоответствий этого ряда, чтобы выгодно использовать их при покупке-продаже фирмы или чтобы обратить внимание руководства и собственников на опасности финансового захвата или банкротства.

Ситуации недооценки и переоценки фирмы рынком носят временный характер, поэтому любая оценка сохраняет свою правильность лишь некоторое время, продолжительность которого неизвестна. Иногда рынок моментально реагирует даже на слухи о той или иной фирме, а иногда не признает даже очень перспективных изменений в фирмах на протяжении длительного времени. Почему? Это одна из проблем, на которые финансовая наука пока не нашла однозначного ответа.

Методика расчета внутренней стоимости работает не всегда правильно из-за следующих основных причин:

• Рынок несовершенен, он не всегда сразу адекватно реагирует на изменения в фирмах.
• Существуют фирмы, успех которых сильно зависит от спекулятивных факторов и удачи, а не от глубины и тщательности расчетов. Таковы некоторые виды торговли.
• Некоторые фирмы быстро растут, и рост этот трудно предсказать и оценить, потому что на него влияют такие факторы, как мода. Можно вспомнить бум продаж кубика Рубика и электронной игрушки «Тамагочи» (Весь мир, казалось, сошел с ума от них. И с чего бы?)
• На рынке время от времени появляются новые продукты, технологии и секторы. Экономические параметры этих явлений определенное время не поддаются формальному анализу.
• Иногда на рынке происходят «черные вторники, четверги или пятницы», когда курсы акций всего рынка просто летят в пропасть без видимых причин (хорошо, что эти периоды относительно коротки, хотя и непредсказуемы).
• Не всегда циклические колебания в экономике легко включить в рациональный анализ (эти явления слишком многомерны и сложны).
• Революционные потрясения в некоторых странах способны поколебать и даже изменить структуру рынка.

Так или иначе, финансовые выгоды и риски, связанные с владением фирмой или ее частью (акциями), происходят из следующих источников:

1. Доходы или денежные потоки от основных операций.
2. Доходы или денежные потоки от инвестиций (проценты от купленных заемных инструментов или дивиденды от паевых инструментов).
3. Поступления от продажи активов.
4. Поступления от залога активов.
5. Продажа акций.

Основные финансовые переменные при оценке величины этих источников:

• прибыли (доходы);
• денежные потоки;
• дивиденды или способность выплачивать дивиденды;
• заработки;
• выручка (поступления);
• активы;
• стоимость капитала (уровень банковских процентных ставок).

В некоторых случаях особенности сделок, под которые производится оценка, и прочие дополнительные обстоятельства могут существенно повлиять на результат. Среди этих факторов:

• размеры пакета акций, с позиций и в интересах которого оценивается фирма (контрольный, доминирующий, существенный, малый);
• право участия в управлении (право голоса);
• возможность легко, быстро и без существенных потерь продать акции, их ликвидность, т. е. наличие оборудованного и активного рынка для них;
• законодательные ограничения на операции с акциями (по размеру сделки, по праву на контрольный пакет, антимонопольные правила, ограничения в принятии некоторых видов решений, ограничения прав иностранцев и т.п.);
• ограничения на право собственности;
• ограничения на смену основной деятельности фирмы и проч.

Методы оценки стоимости фирмы

Список методов оценки фирм довольно велик. Кратко охарактеризуем суть каждого из них.

Метод способности самоокупаться

Покупатели оценивают, какую сумму может данная фирма обслуживать как долг, если купить ее на заемные средства. Продавцы вычисляют этим способом максимальную цену, которую генерируемый фирмой денежный приток способен поддержать.

Логика метода такова: фирма будет производить денежный приток в Х руб., доступный для оплаты заемного капитала. Таким образом, покупатель может занять необходимый капитал, вернуть его в разумные сроки, а затем получать прибыль от бизнеса. Значит, величина заемного капитала примерно равна цене бизнеса.

Расчет производится следующим образом. Составляются прогнозные проформы денежных потоков на 7-10 лет (или меньше — все зависит от среднего периода окупаемости капитальных вложений в конкретной отрасли и стране). Из прогнозируемых потоков вычитаются оттоки на поддержание бизнеса в рабочем конкурентоспособном состоянии. В результате получится прогноз средних денежных притоков на обслуживание и возврат заемного капитала.

На этой основе вычисляется сумма, которую можно занять в банке под обеспечение этим денежным потоком. Принимая во внимание, что кредит не может превосходить 75-85% общей суммы проекта, вычисляется полная стоимость фирмы.

Метод дисконтированных денежных потоков

Необходим, когда: покупку фирмы рассматривают как инвестицию и собираются перепродать через несколько лет; фирму покупают на заемные средства с целью быстрой ликвидации или перепродажи; фирма работает в обстановке высокого риска.

Расчет производится следующим образом. Составляется прогноз денежных потоков на весь период, который покупатель собирается держать фирму в своей собственности. Вычитаются по годам расходы на поддержание бизнеса, налоги и расходы по обслуживанию долга. Затем оставшиеся суммы по годам дисконтируются на текущее число и складываются вместе. К полученной сумме прибавляется остаточная стоимость активов, ожидаемая на конец периода удержания, и вычитаются ожидаемые обязательства на этот момент. Результат близок к цене фирмы на дату оценки.

Метод капитализации потоков дохода

Применяется к фирмам, производящим достаточно большие посленалоговые доходы, которые можно отнести к «доброму имени», превосходящему стоимость активов фирмы. Составляется «уточненный» прогнозный отчет о доходах на ближайшие 12 месяцев. Чистый доход от основной деятельности после налогов делится на требуемую доходность, которой потенциальный инвестор ожидает от любой инвестиции на этом уровне риска. Из результата вычитаются все обязательства фирмы, принимаемые на себя новым хозяином. Итог равен стоимости фирмы.

Метод превосходящих доходов

Рассчитывается для оценки любой прибыльной фирмы. Предполагается, что она стоит столько, сколько реально стоят ее активы плюс «доброе имя», если доходы достаточно высоки.

Метод экономической стоимости активов

Этот метод пригоден для не особенно прибыльных фирм, для фирм со снижающейся доходностью, а также в случаях, когда продажа фирмы по частям выгоднее ее сегодняшней работы. Независимые эксперты оценивают реальную ликвидационную стоимость каждой единицы активов в отдельности, а результаты складываются, образуя цену фирмы.

Бухгалтерская оценка чистой стоимости

Используется редко. Цена определяется как результат вычитания суммы обязательств фирмы из суммы ее активов. Эта оценка нужна как дополнительный аргумент в переговорах.

Метод налоговой службы

Используется в основном для определения налогов на подарки, наследства и т.п. Из активов фирмы вычитаются «нематериальные активы» и обязательства. К результату прибавляется капитализированный под среднеотраслевую «нормальную» ставку дополнительный поток доходов от «доброго имени».

Метод сравнимых сделок

Применяется при наличии надежных данных о продажах подобных компаний, финансовая документация которых доступна для анализа и проверялась независимыми экспертами. Прошлые сделки сопоставляются с оцениваемой фирмой, и делаются постатейные уточнения для ответа на вопрос, сколько бы стоила фирма, если бы она продавалась так же, как аналог.

Метод мультипликатора «цена/доходы»

В основном необходим для крупных акционерных компаний, акции которых продаются на фондовой бирже. Подбирается ряд подобных компаний. Вычисляется отношение ц/д рыночной цены акций к доходам на одну акцию, а затем средняя величина этих отношений. Чистый доход после налогов, производимый оцениваемой компанией, умножается на полученное среднее отношение ц/д и дает вариант цены фирмы как цены совокупности всех ее акций.

Подход с позиций возмещения

Используется только в целях страхования на условиях договора полного возмещения потерь от страхового случая. Независимый эксперт (необходимый потому, что понятие «полное восстановление» не особенно четко) оценивает стоимость восстановления бизнеса в текущих ценах.

Отраслевые упрощенные подходы

В некоторых традиционных отраслях сложились освященные веками соотношения, которые зачастую слишком упрощают дело, но признаются общепринятыми в той или иной отрасли. Хотя с такими оценками трудно спорить, это надо делать, применяя другие методы.

Метод обеспеченности займа

Применяется только как метод вычисления величины займа, который может быть привлечен на дальнейшее развитие фирмы после ее покупки. Каждый актив фирмы оценивается отдельно, а сумма умножается на усредненный показатель, на который банковская отрасль умножает стоимость актива, принимая его как залог.

Подводя итог сказанному, сформулируем гипотезу: «Каждый проект способен по-разному повлиять на стоимость фирмы, и ему соответствуют оптимальные по времени и величине финансирования динамика риска и динамика доходности». Еще 15 лет назад попытки найти эти динамические соотношения быстро останавливались необходимостью огромных вычислений, хотя методики дисконтированных денежных потоков и вариации параметров существуют уже многие десятилетия.

В настоящее время для большинства обычных экономических проектов это препятствие почти устранено мощными расчетными электронными таблицами вроде MS Excel. Роль управления рисками здесь состоит в том, чтобы помочь руководителям найти наиболее устойчивый и сбалансированный по динамике риска вариант вложения средств в проекты и помогать удерживаться на нем в процессе его осуществления. В этом смысле управление риском — дополнительный внутренний источник финансирования как текущих операций, так и роста фирмы.

Здесь пролегает граница деловых рисков. В бизнесе исследуются преимущественно риски с финансовой точки зрения, но это не означает, что в бизнесе нет рисков нефинансовых. Они есть. Вряд ли можно адекватно оценить и полностью восстановительно профинансировать, например, морально-этические риски деловой активности. Бизнес — это лишь одна из сфер деятельности человека. Она описывается через универсальный товар и измеритель — деньги. Жизнь богаче бизнеса, а риск свойственен жизни вообще.

Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение

высшего профессионального образования

Тульский государственный университет

Кафедра «Финансов и менеджмента»

Контрольно - курсовая работа на тему:

Факторы, влияющие на стоимость бизнеса

Тула 2013г.

Введение ……………………………………………………………………….3

1. Определение стоимости бизнеса…………………………………………4
2. Факторы, влияющие на стоимость бизнеса………………………………7
1. Внешние факторы, влияющие на стоимость бизнеса…………….7
2. Внутренние факторы, влияющие на стоимость бизнеса………...10

Заключение…………………………………………………… ……………...12

Список литературы………………………………… ………………………13

Введение

В основе определения стоимости любого бизнеса лежит детальный анализ его финансовой эффективности и привлекательности. Владельцы и менеджмент предприятия должны иметь ясное представление о стоимости своего бизнеса прежде, чем будет сделано предложение инвесторам.
Стоимость бизнеса, а точнее потенциал ее роста, является определяющим фактором, влияющим на процесс принятия решения о финансировании.
Обеспечение роста стоимости инвестированного капитала - важнейшая цель управления предприятием, что, в принципе, соответствует современным тенденциям в корпоративном управлении.

При определении стоимости бизнеса оценщик анализирует влияющие на нее различные микро- и макроэкономические факторы. Макроэкономические показатели характеризуют инвестиционный климат в стране, содержат информацию о том, повлияет ли и как именно на деятельность предприятия изменение макроэкономической ситуации. Факторы макроэкономического риска образуют систематический риск, возникающий из внешних событий, и не могут быть устранены диверсификацией в рамках национальной экономики. Стоимость предприятия, действующего в условиях высокого риска, ниже, чем стоимость аналогичного предприятия, функционирование которого связано с меньшим риском. Обычно более высокий доход характеризуется большей степенью риска.

1. Определение стоимости бизнеса

На сегодняшний день в условиях интенсификации всевозможных бизнес-процессов особую значимость приобретает объективная оценка стоимости бизнеса. В связи с тем, что каждый бизнес индивидуален, его стоимость может существенно варьироваться в зависимости от сложившейся ситуации. Стоимость бизнеса является объективным показателем его функционирования. Соответственно, оценка стоимости бизнеса подразумевает организационный, финансовый и технологический анализ текущей деятельности, а также выявление перспектив оцениваемого объекта. Оценка стоимости бизнеса, в первую очередь, важна для тех, кто планирует приобрести или продать налаженный бизнес. Впрочем, определение стоимости бизнеса необходимо и для расчета залоговой стоимости акций компании, грамотного составления бизнес-плана, принятия решений об инвестировании, а также определения эффективности управленческих решений.

В процессе установления стоимости бизнеса, в первую очередь, определяется стоимость материальных и нематериальных активов компании: недвижимости, складских запасов, машин и оборудования, финансовых вложений и т.д. Далее проводится оценка эффективности деятельности компании, в том числе, прошлые, настоящие и будущие доходы. Кроме того, составляются прогнозы относительно перспектив развития, а также анализируется конкурентное окружение в данном сегменте рынка. После этого проводится обязательное сравнение оцениваемого объекта с компаниями- аналогами. В результате проведения комплексного анализа определяется реальная стоимость бизнеса как объекта, который может приносить прибыль.

Как правило, для проведения оценки бизнеса специалисты используют три основных подхода: затратный, доходный и сравнительный.

Первый подход подразумевает оценку стоимости бизнеса исходя из суммы всех его активов по остаточной стоимости. Получается, что затратный подход основывается на обычной мотивации и мнении покупателя, который не станет платить за предприятие больше, чем стоят его материальные и нематериальные активы.

Второй подход основывается на расчёте предполагаемого дохода, который может принести компания в будущем. Можно сказать, что данный подход строится на прогнозах величины будущих доходов фирмы.

Третий подход предусматривает оценку стоимости готового бизнеса «по аналогии». Данный подход основывается на установлении стоимости компании с учётом мнения рынка. Сравнительный подход можно использовать лишь в том случае, когда имеется доступ к разносторонней финансовой информации по оцениваемому объекту, а также предприятиям-аналогам, которые анализируются в процессе оценки. В нашей стране информация о стоимости проданных фирм, которые перешли в собственность частных инвесторов, как правило, является конфиденциальной. Из средств массовой информации, периодических изданий, Интернет-ресурсов можно узнать стоимость предприятий, которые выставлены на продажу. Однако, следует учитывать тот факт, что владельцы бизнеса склонны устанавливать слишком завышенные цены на свои компании, порой они превышают реальную стоимость в два-три раза. Такие расхождения в оценках могут быть связаны с отсутствием достоверной информации о состоянии рынка, либо с необходимостью срочно продать бизнес и другие причины. Причин может быть множество. Всё это очень усложняет процесс оценки стоимости бизнеса с использованием сравнительного подхода. В том случае, если объекты для сравнения отсутствуют, то и стоимость таким путём определить не удастся.

Как правило, в процессе оценки стоимости готового бизнеса применяется комбинация из всех трёх подходов. Дело в том, что для получения наиболее объективного результата следует провести комплексное разностороннее исследование компании, которое основывается на одновременном применении затратного, доходного и сравнительного подходов к оценке, благодаря чему удастся определить средневзвешенное значение результатов по каждому подходу. Следует отметить, что процедуры оценки и результаты оценки по каждому отдельному подходу могут существенно отличаться, в зависимости от целей и задач. К примеру, если оценивается стоимость компании-банкрота, вес оценки, установленный посредством доходного подхода будет минимален, а вот наибольший вес будет иметь затратный подход. В том случае, если речь идёт об оценке стоимости пакета акций компании, которое на протяжении длительного периода котируется на бирже, наибольший вес будет иметь сравнительный подход.

1. Факторы, влияющие на стоимость бизнеса

На стоимость объекта оценки оказывает влияние многообразие факторов внешней и внутренней среды, которые оценщик учитывает при определении стоимости объектов.

Анализируются экономические характеристики отрасли и потенциал рынка, структура и конкурентная среда, основные движущие силы, приводящие к изменениям в отрасли, ключевые факторы, обеспечивающие успех лидерам, оцениваются тенденции развития в будущем. Оцениваются возраст и состояние активов, которыми располагает предприятие. Также во внимание принимаются показатели, характеризующие стратегическое положение предприятия в отрасли, его позицию в конкурентной борьбе.

1. Внешние факторы, влияющие на стоимость бизнеса

К внешним факторам относятся:

• Экономические
• Социальные
• Политические

Экономические факторы:

1. Спрос.

Спрос определяется предпочтениями потребителей, которые зависят от того, какие доходы приносит данный бизнес собственнику, в какое время, с какими рисками это сопряжено, каковы возможности контроля и перепродажи данного бизнеса.

1. Доход (прибыль) объекта оценки от эксплуатации и перепродажи.

Доход, который может получить собственник объекта, зависит от характера операционной деятельности и возможности получить прибыль от продажи объекта после использования. Прибыль от операционной деятельности, в свою очередь, определяется соотношением потоков доходов и расходов.

1. Продолжительность получения доходов.

Большое значение для формирования стоимости бизнеса (предприятия) имеет время получения доходов. Одно дело, если собственник приобретает активы и быстро начинает получать прибыль от их использования, и другое дело, если инвестирование и возврат капитала отделены значительным промежутком времени.

1. Риск, связанный с объектом.

На величине стоимости неизбежно сказывается и риск как вероятность получения ожидаемых в будущем доходов.

1. Степень контроля над объектом (наличие имущественных прав).
2. Одним из важнейших факторов, влияющих на стоимость, является степень контроля, которую получает новый собственник.

Если предприятие покупается в индивидуальную частную собственность или если приобретается контрольный пакет акций, то новый собственник получает такие существенные права, как право назначать управляющих, определять величину оплаты их труда, влиять на стратегию и тактику работы предприятия, продавать или покупать его активы; реструктурировать и даже ликвидировать данное предприятие; принимать решение о поглощении других предприятий; определять величину дивидендов и т.д. В силу того, что покупаются большие права, стоимость и цена, как правило, будут выше, чем в случае покупки неконтрольного пакета акций.

1. Степень ликвидности объекта оценки.

Одним из важнейших факторов, влияющих при оценке на стоимость предприятия и его имущества, является степень ликвидности этой собственности. Рынок готов выплатить премию за активы, которые могут быть быстро обращены в деньги с минимальным риском потери части стоимости. Отсюда стоимость закрытых акционерных обществ должна быть ниже стоимости аналогичных открытых обществ.

1. Ограничения, наложенные государством или другими лицами на объект. Стоимость предприятия реагирует на любые ограничения, которые имеет бизнес. Например, если государство ограничивает цены на продукцию предприятия, то стоимость такого бизнеса будет ниже, чем в случае отсутствия ограничений.
2. Соотношение спроса и предложения на аналогичные объекты.

Спрос на предприятие наряду с полезностью зависит также от платежеспособности потенциальных инвесторов, ценности денег, возможности привлечь дополнительный капитал на финансовый рынок. Важным фактором, влияющим на спрос и стоимость бизнеса, является наличие альтернативных возможностей для инвестиций. Спрос зависит не только от экономических факторов. Важны также социальные и политические факторы, такие, как отношение к бизнесу в обществе и политическая стабильность. Цены предложения в первую очередь определяются издержками создания аналогичных предприятий в обществе. Количество выставленных на продажу объектов также влияет на доход.

Выбор решения и покупателя, и продавца зависит от перспективы развития данного бизнеса. Обычно стоимость предприятия в предбанкротном состоянии ниже стоимости предприятия с аналогичными активами, но финансово устойчивого. На оценочную стоимость любого объекта влияет соотношение спроса и предложения. Если спрос превышает предложение, то покупатели готовы оплатить максимальную цену. Верхняя граница цены спроса определяется текущей стоимостью будущих прибылей, которые может получить собственник от владения этим предприятием. Особенно это характерно для отрасли, в которой предложение ограничено природными возможностями. Отсюда следует, что в случае превышения спроса над предложением наиболее близки к максимальной границе цены на сырьевые предприятия. В то же время при превышении спроса над предложением возможно появление в некоторых отраслях новых предприятий. В долгосрочном плане цены на эти предприятия могут несколько упасть. Если предложение превышает спрос, то цены диктует производитель. Минимальная цена, по которой он может продать свой бизнес, определяется затратами на его создание.

Социальные факторы:

1. Наличие и развитость инфраструктуры;
2. Демографическая ситуация и др.

Политические факторы:

1. Состояние законодательства в области оценки, собственности, налогообложения и т.д.;
2. Политико-правовая ситуация в стране.

Опыт показал, что в современных условиях при определении стоимости компаний необходимо учитывать не только вышеперечисленные факторы, но и руководствоваться более новыми инструментами, учитывающими те факторы, которые оказывают воздействие на конечную стоимость бизнеса. Сегодня всё большая роль в управлении отводится оценке воздействия на стоимость качественных факторов, в первую очередь персонала, информационных технологий и системы управления. Данное воздействие не может быть оценено в рамках стандартных инструментов, а пренебрежение им в современных условиях грозит существенной потерей эффективности.

1. Внутренние факторы, влияющие на стоимость бизнеса

К внутренним факторам можно отнести:

• производственные, такие как производственные площади и производственная мощность, производительность труда, наличие квалифицированной рабочей силы, производственные потери и др.;
• технологические факторы, т.е. внедрение и использование новых технологий и инноваций, поддержка НИОКР и использование их результатов и др.;
• коммерческие - наличие рынка сбыта, конкуренции, конкурентные преимущества оцениваемой компании, платежеспособность потребителей и др.;
• инвестиционные - кредитоспособность и платежеспособность оцениваемой компании, инвестиционные возможности и др.;
• финансовые, т.е. финансовая устойчивость оцениваемой компании, оборачиваемость ее запасов, кредиторской и дебиторской задолженностей, ликвидность и рентабельность компании, наличие риска банкротства, а также платежеспособность компании, отмеченная и как инвестиционный фактор.